本文轉譯自The Roundabout Investor作者Vladimir Dimitrov
概述
考慮到近期事件，股東們需要注意Salesforce是否有轉變增長戰略的跡象。股票回購和股權激勵也是財報重點。
由于公司大規模裁員，未來運營利潤指引也值得關*。
從連續幾個季度的業績看來，Salesforce實現戰略的壓力正在增加。事實上，該公司近年來的營收增速驚人，有望在2026財年實現500億美元的營收目標。
（來源：Salesforce Investor Presentation）
然而，股價的走向卻不太一樣，自2020年12月以來，Salesforce的股價就跌了近30%。
（來源：YCharts）
2022年對大多數股票投資者來說都很艱難，因此，有些人就會理所當然地認為，是大盤給Salesforce帶來了壓力。然而，同一時期，股票市場整體的回報率為7%。此外，在2021年的大部分時間里，Salesforce股價在*對基礎上仍然表現不佳，如果將風險也考慮在內，這家軟件巨頭的情況則更加堪憂。
因此，Salesforce在*新業績中解釋其戰略實現情況是很有壓力的。目前為止，Salesforce的年度業績一直超過預期，但投資者也需要注意其每股收益比非GAAP預測數據低（詳見下文）。
（來源：Seeking Alpha）
當前非GAAP每股收益預計為1.36美元，在管理層1.35 - 1.37美元的指引范圍中間。
（來源：Seeking Alpha）
話雖如此，由于激進投資者對Salesforce的興趣增加，加上最近宣布的裁員，投資者應該為3月1日財報中Salesforce增長戰略的意外變化做好準備。
潛在的戰略轉變
股價表現與Salesforce規模之間的差異表明，目前的戰略并不奏效。所以，在即將發布的財報中，投資者應該密切關*戰略轉變跡象。
該公司目前的增長戰略沒有為股東帶來價值的另一個證明在于，Salesforce被大量激進投資者盯上。
（來源：Seeking Alpha）
目前，已經有五個激進投資者對Salesforce進行投資，分別是Elliott Management, Third Point, ValueAct Capital, Inclusive Capital Partners 和 Starboard Value。
目前尚不清楚會否避免代理權之爭，以及這些激進投資者能在董事會獲得多少席位。然而，目前有一件事是明確的，那就是這些新投資者將希望Salesforce采取分拆或削減成本的措施。
一方面，管理層無法承認目前的增長戰略沒有為股東帶來預期的結果。另一方面，為了避免代理權之爭，公司可能需要向激進投資者妥協。畢竟，Salesforce已經為最近的收購熱潮投入了大量股權資本。
（來源：SEC Filings）
因此，投資者應該仔細留意近期Salesforce在未來收購和潛在分拆方面說法的細微變化。
公司的說法突然發生變化可能是危險信號，就像英偉達，最近收購Arm失敗，未來增長放緩的初步跡象出現，新的“人工智能拐點”說法出現了。對股東來說，這未必是壞事，然而，對未來增長動力的說法發生如此巨大的變化，說明以后可能會有更多麻煩。
是時候停止股權稀釋
股權稀釋是另一個危險信號，似乎已經成為Salesforce的一大問題。多年來，對股東來說，進行各種收購的支出并不便宜，股東的股份被大幅稀釋。
（來源：SEC Filings）
因此，上一季度，Salesforce啟動股票回購計劃，將約17萬億美元用于股票回購。股票回購授權總額達到100億美元，目前大約相當于兩年的自由現金流。
（來源：Salesforce Investor Presentation）
之所以實施這一雄心勃勃的股票回購計劃，是因為Salesforce近年來股權激勵已經達到了極端水平。在過去12個月期間，股權激勵的開支占Salesforce運營現金流的50%以上。
（來源：SEC Filings）
本文作者最近的一份半導體行業分析顯示，公司的股權激勵水平與股價回報之間存在反向關系。
此外，為了留住人才和減少現金流出，公司需要維持甚至提高股權激勵水平。同時，股權遭到稀釋、股票價值下跌，來自激進投資者和股東方面的壓力可能會增加。因此，投資者應該仔細留意公司將如何平衡好各個重大事項的相關信息，以及這一切對未來自由現金流的影響。
利潤與增長間的權衡
Salesforce面臨的兩大問題在于，營收增速放緩，以及難以實現較高的盈利目標。
2020年12月，Salesforce的遠期營收增長率預計為24%以上，之后的營收增長率預測一直略有下跌，現在跌到了17%。
（來源：Salesforce）
（來源：Seeking Alpha）
看起來也沒有跌得很慘，而且營收增長17%還是挺不錯的。但是，如果Salesforce目前以收購為主導的戰略受到審查，該公司的增長引擎將面臨風險。
此外，Salesforce需要更大的業務規模，以提高運營利潤。
（來源：SEC Filings）
即使除去Salesforce近來收購帶來的無形資產攤銷，也無法低估其高企的股權激勵支出。
（來源：Salesforce SEC Filings）
從利潤的角度來看，由于運營利潤率預計為3.8%，2023財年的利潤與過往時期預計不會有太大差別。
（來源：Salesforce Investor Presentation）
不過，投資者應該密切留意的是，Salesforce的裁員計劃是否發生變化，以及裁員對公司的營收和利潤會帶來什么影響。
（來源：Seeking Alpha）
到目前為止，管理層已表示，裁員相關費用預計約為14億至21億美元，其中8億至10億美元預計在新財報當季發生。
更重要的是，這意味著Salesforce未來的盈利指引可能會顯著提高。然而，目前的營收增長率是否可以通過裁員來實現尚未有明確答案。
結論
多年來，Salesforce一直采用積極的收購主導戰略，而現在，Salesforce正處于十字路口。一方面，該公司可以堅持目前的戰略，盼望股價回升，另一方面，可以向激進投資者妥協，改變路線。
在即將發布的財報中，Salesforce管理層很可能會提供未來戰略決策方面的相關信息。盡管如此，未來資本配置、股票回購、股權激勵、運營利潤和有機增長的相關決定也將是新財報的重點。
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