垃圾債市場似乎認為自己可以對抗美聯儲。一些投資者說，這是一個糟糕的賭注。

美聯儲在當地時間周三表示，在試圖抑制通脹之際，加息行動還沒有接近尾聲，并上調了對終端利率的預期。而債券市場基本上沒有受到進一步緊縮的影響，同期，風險高的高收益債券，即評級為CCC級別的債券在垃圾債中的漲幅高，上漲了0.2%，其在上周也同樣表現出色。

Vanguard高收益信貸高級投資組合經理Michael Chang表示，債券投資者可能會質疑美聯儲的決心，但基金經理現在應該特別小心。他周四表示，如果美聯儲的加息幅度超過預期，并成功減緩了經濟增長，那么這些高風險的垃圾債將受到不成比例的沖擊。Chang上周表示：

“隨著我們進入2023年，總體宏觀環境將繼續疲軟，而這通常不利于高收益債券。我們一直對高收益率相當謹慎，并仍將保持謹慎?！?

目前，投資者有充分的理由對當前的宏觀環境感到擔憂：周四晚，美國11月份的零售銷售額的降幅為近一年來大；美聯儲官員將明年美國經濟增長預期下調至0.5%；11月美國通脹降幅超預期。

Chang表示，短期內，杠桿dk可能比垃圾債券受到更大的沖擊，因為杠桿dk借款人的信用評級往往較低，且由于這些債務實行浮動利率制，當美聯儲加息時，其融資成本比固定利率垃圾債上升得更快，最重要的是，dk借款人明年到期的債券更多。

高質量垃圾債更受青睞？

不過，就垃圾債價格下跌的程度而言，大多數投資者預計它們不會暴跌。在過去幾年里，投資級公司有充足的機會出售債券進行融資，因此明年需要再融資的債券相對較少。與之前的衰退相比，這些公司在2023年的資產負債表相對強勁。

但Nuveen全球固定收益部門首席投資長Anders Persson表示，這些債券還有走弱的空間。目前，美國垃圾債的風險溢價平均僅為4.3個百分點，遠低于通常與市場壓力相關的水平，也低于2009年1月以來約5.1個百分點的平均水平。Persson稱：

“隨著經濟衰退指標上升，我們對信貸風險越來越謹慎，這可能導致利差擴大。”

Nuveen看好投資級債券，認為高質量的投資級債券中存在機會。但他們對高收益債券中評級低的部分持謹慎態度，比如CCC評級的信貸。

花旗集團策略師Michael Anderson和Steph Choe說，2023年的潛在結果差別很大。他們在上周的一份報告中寫道，更低的估值和更穩定的國債收益率“提高了今年反彈的前景”。然而，隨著貨幣政策收緊對經濟增長造成壓力，企業盈利和資產負債表面臨的壓力可能會加劇。花旗策略師寫道：

“我們預計2023年回報率將提高，但這并不意味著市場已經脫離困境?！?

該銀行預計，質量較高、期限敏感的債券將獲得“穩定回報”，而質量較低的債券將“難以跟上步伐”。

一些策略師認為，垃圾債明年有潛在的投資機會。瑞銀上個月表示，垃圾債在2023年可能會上漲14%。高盛策略師預計垃圾債的總回報率約為12%，處于歷史區間的高點。但Angel Oak Capital Advisors高級投資組合經理Nichole Hammond表示，即使垃圾債將在2023年上漲，未來幾個月也可能有機會以更便宜的水平入手。Hammond說：

“目前的息差沒有包括衰退風險。我們的基本假設是，美聯儲的緊縮行動可能會在2023年導致溫和衰退，這將削弱企業基本面，并導致息差擴大?！?

因此，明年的關鍵問題將是通脹將以多快的速度降至美聯儲2%的目標。企業信貸面臨的風險是，在美聯儲暫停加息后，通脹仍然過高，美聯儲被迫再次加息。摩根大通資產管理全球信貸主管Lisa Coleman表示：

“這是尾部風險，但也是真正的風險。如果美聯儲不得不做出更積極的回應，那么我們有可能會進入金融危機的初期，一些‘裂縫’會變得更加明顯。”

PGIM固定收益公司美國投資級公司債券聯席主管David Del Vecchio表示，明年美國仍有可能軟著陸，投資者將把目光從衰退中移開，并使利差收窄。他說，企業基本面也很強勁，他預計明年不會出現一波高評級債券的“下調潮”。

Del Vecchio看好短期公司債、BBB級債券以及與并購相關的債券。 Coleman在歐洲看到了機會，因為歐洲市場反映出的衰退風險高于美國。